乐视的护城河

2013年我刚开始读MBA，要完成一篇课程小论文，随笔写下了这段，现在翻出来再回想一番。

查理芒格这样说：“最重要的观念是把股票当成企业的所有权，并根据它的竞争优势来判断该企业的持有价值。”这种价值投资方法，无疑应该得到绝大部分理性思考投资者的首肯，但在中国的股票市场上，我们是否有机会能够清晰地进行价值判断和估算呢？纵观2013年的股票市场，乐视网的股价一路飚升。这是怎样的一个企业，背后又有着怎样的产业模式和价值？它有多少的成长空间和潜力？当前的股价是否已经严重透支了未来？

图片源自虎叔的随笔画

一、产业模式和价值

乐视网，成立于2004年11月，2010年8月在创业板上市，作为唯一一家在中国A股上市的视频网站，它希望构建这样一个生态系统——“平台+内容+终端+应用”，并声称会为用户提供垂直整合的完整价值链，通过持续创新不断改变人们的生活方式。

结合乐视目前的业务表现和运营理念，可以说，在一定程度上，它让我们看到了中国式“苹果”公司的某种可能：通过终端定制，改变客厅的文化；通过版权收购和视频创作，整合娱乐上下游；通过平台构建，形成多边效应和规模增长；通过应用开发，延伸产品的效用。总体来说，该公司的想法和实践一度十分的吸引人。

但我们仍然存在不少隐忧：它的生态系统和品牌价值具有多少排他性？

二、成长空间和潜力

沃伦巴菲特这样表述他对于企业成长力的观点：“让我们把护城河、保持它的宽度和保持它不被跨越作为一个伟大企业的首要标准。我们告诉我们的经理，我们想要护城河每年变宽。那并不意味着今年的利润将会比去年的多，因为有时候这是不可能的。然而，如果护城河每年都变宽，企业的经营将会非常好。”

乐视网的护城河会有多宽？

我们通过一些简单的列举就可以清楚地看到乐视网目前所处的虎视眈眈的竞争环境：

在视频领域，youku、土豆强强联合，搜狐、新浪厚积薄发，百度、google博采众长。

在终端领域，从高端的苹果，到低端的海美迪，专做硬件的小米、同行爱奇艺、电商京东等都纷纷加入智能机顶盒的市场份额之争，而在智能电视方面，虽然2013年多月度的销量数据显示乐视已经占据了大屏智能电视的大部分江山，但如果我们把智能电视看作是“高清屏+芯片+应用”的有效组合的话，很难想象这种技术壁垒的高度能在多大程度上保障乐视的产业地位，更何况，在大屏一体计算机等智能电视有效替代物充斥市场的情况下，还有多少份额可以被蚕食有待进一步探讨。

在应用领域，乐视推出了基于Android智能系统深度优化的操作系统LeTV UI，并联手创维、海信、康佳、海尔、新浪、人人等共同开启“乐视TV应用市场”，这个应用市场虽然设定如同苹果的APP Store一样，并期望通过整合海量应用将电视机转化成多元化的信息中心。我们认为终端和应用市场其实是具有很强的交叉外部性的，我们仍然要思考应用软件和适配终端的多少问题，除此以外，消费者对于这种新型的信息中心依赖程度会有多强，做个简单的运算，答案也许就清晰可见——周一到周五，一天24小时，8小时睡觉、8小时工作、三餐2小时，通勤1小时，还剩下的5个小时，有多少人会真的用来坐在沙发上，看电视？如果说智能手机市场的兴起源于碎片化时间的消费需求，我们总不能指望消费者抱着一台50英寸的巨物，站在地铁上浏览新闻吧？

以上针锋相对的思考，会有人说，是杞人忧天。但在我看来，这些不确定性或者说是负面性，确确实实说明乐视网是没有护城河或者说它的护城河是很浅的，它自然无法成为一个价值投资者的首选。当一个企业正在做的事情，有无数个其他企业也在尝试，而这无数个其他企业中，不乏科技新贵和资金雄厚者，我们是不是可以得出这样的结论：市场已经陷入了无谓的恶性竞争？在这种大环境下，谁能保证你一定会赢呢？ 

一闪一闪而过，你是哪颗星星

三、股价和未来

乐视网不能成为投资首选，不仅仅因为“护城河”的关系，如果我们对于当前的股价作出思考，我们会发现更多。

在中国股票这样一个巨大的赌场上，贪心的众多同胞，摈除理性、歇斯底里、盲目追高，促使一定程度上，中国股票市场没有实现资源有效配置，沦为一部分人巧取豪夺另一部分人的财富转移工具。

我们可以这样说，乐视网的在线视频做得还不赖，与“我是歌手”第二季的合作也在新年带来了更多的点击率，而它的电视和应用产品多少不至于辱没时尚和智能的称号，确实，它应该有机会的，因为远远好过于故事大王“金飞达”（在风电、矿产、手游、互联网、自贸区等概念先后风靡之时，不断出手，但伴随着大股东持续减持套现的同时，始终没有营业收入的呈现）。

但回过头来看看市场的反映吧？目前乐视网总股本为7.9847亿，在2014年首个交易日就强势涨停，总市值达到358.35亿元，一跃成为创业板的最大明星股；而回顾2013年，这支股票涨幅则高达313.66%。于是，很多人说，它可以成长为一个市值千亿的企业。

乐视网在成长，应该给于鼓励，但相对于它的成长，市场的表现会不会过于偏激？查理芒格说：“如果该企业未来的贴现现金流比你现在购买的股票价格要高，那么这个企业具有投资价值。”在我看来，因为广大股民给乐视网投资，所以它有机会制造出一些暂时的“神话”，但不是因为它可以制造出“神话”，故而值得长期投资。股市里的很多中国同胞都是贪婪的，他们给乐视网投大把大把的钱，也只是想给自己一个资产短期大幅增值的机会罢了。可能相对于那些表现稳健的大企业，很多投资者都认为，乐视网可以在短短的时间内让“文化”更快产生更多的现金价值。的确，价格是价值的外在表现，但价格也经常会偏离价值。

有人曾这样问我：“给你10000亿的资金，你能制造出一个茅台吗？”答案是确定的。但面对乐视网，我想知道的是：“如果整合视频娱乐产业链要1000亿，我们为什么要投钱给你？”

如果你想把钱扔到一条河里而不被别人捞走，你必须知道你期待怎样一条河。

文／老虎叔

关键字：业界动态, 乐视网

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